中邮证券有限责任公司孙业亮,丁子惠近期对万集科技（300552）进行研究并发布了研究报告《智慧交通领导者，V2X与激光雷达潜力巨大》，本报告对万集科技给出买入评级，当前股价为24.22元。
万集科技
业绩短期承压，研发费用持续增长
(相关资料图)
公司发布2022年年报。2022年度，公司实现营业收入8.73亿元，同比下降7.60%；实现归母净利润-0.29亿元，同比下降168.07%。营业收入与净利润同比下降的主要原因有：（1）公司持续加大激光雷达、汽车电子等新产品的市场和研发投入，全年研发费用2.48亿元，同比增加5.47%；（2）公司回款不及预期，计提资产减值准备共计0.40亿元；（3）四季度受疫情影响，动态称重和智能网联等系统集成项目验收不及预期。
积极布局车联网，推进车路协同解决方案
我国车联网市场规模呈快速发展趋势，预计将从2021年的2126亿元增长到2026年的8000亿元，五年增长近3倍，市场空间巨大。根据普华永道预测，网联汽车渗透率将在2030年达到56%，前景广阔。
公司多年来持续在智能网联领域深耕，目前公司基于解决方案能力的优势，已建设广州祈福隧道、陕西秦岭隧道群、湖北鄂州机场智慧高速、郑州西南收费站、渝湘智慧高速、云南昭阳西环智慧高速工程数字化隧道系统、苏州5G车联网城市级验证与应用项目、重庆两江新区数字全息道路建设项目等多个智慧高速领域和智慧城市领域商业化落地项目。设备端已经完成了基于LTE-V2X通信模组的V2X车载通信终端（V2X-OBU）和V2X路侧通信终端（V2X-RSU）的开发，V2X路侧通信终端已经在雄安、北京、江苏、山东、湖北、福建、湖南、安徽等车联网示范项目运行测试。公司已获得知名商用车企新能源头部车企的前装V2X车载通信终端产品定点，项目生命周期4年，生命周期累计合同额5.2亿元。
ETC前装与后装替换打开市场新增量
政策要求自2021年1月1日起，新申请产品准入的车型应选装ETC-OBU。得益于政策推动，国内整车企业积极响应开展ETC前装上车定点工作，给ETC行业带来稳定的增量市场。前装ETC要求通过车规级验证，有利于ETC头部企业。公司前装ETC产品已成为60家车企的一级供应商，包括头部新能源车企，多家头部新造车势力，德系主流豪华车企，日系车企，美系两大车企以及国内一线各大车企。
后装ETC逐步进入更新换代周期。OBU-ETC寿命约3-5年，2019年安装的设备，2022年开始逐步进入更换周期。公司同时布局线上、线下渠道，向C端用户销售one-10智能OBU一体机。公司传统ETC业务受益于ETC前装与后装替换，有望在2023年恢复增长。
固态激光雷达卡位优势突出
公司激光雷达产品涵盖单线及多线、机械与固态等多种激光雷达系列产品，应用于公路交通、工业及商用服务机器人、自动驾驶等领域。根据2021年年报，公司激光雷达业务已经与累计超过100家机器人企业建立合作关系，受益于下游需求爆发，出货量快速增长。车载激光雷达方面，公司拥有车规级16线半固态激光雷达（WLR-736）、混合固态128线车规级激光雷达（WLR-739）等多款可量产车载激光雷达产品。其中，128线激光雷达目前处于测试阶段，已在黑龙江漠河通过极寒测试，在-40°C工作条件下，极限测距稳定达到180m@10%，今年有望拿到车企定点。继国内产品发布后，未来将面向国际整车厂展开全球推广。公司前瞻研发全固态激光雷达OPA，为A股市场中固态激光雷达稀缺标的，卡位优势突出。
投资建议
预计公司2023-2025年的EPS分别为0.67、1.28、1.91元，当前股价对应的PE分别为36.25、18.91、12.66倍。万集科技为智慧交通行业领军企业，公司在激光雷达、智能网联等领域不断加大研发投入。机器人激光雷达持续高景气度，车载激光雷达今年有望获得定点；积极落地车联网解决方案，V2X业务有望迎来高速增长。公司业绩改善确定性强，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
ETC前装渗透率不及预期；公司激光雷达研发进度不及预期；智慧交通解决方案招投标不及预期；V2X推广进度不及预期等。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，万集科技（300552）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标2星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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